小米集团-W（01810.HK）投资论点
成稿 2026-10-26 ｜ 数据截止 2026-10-23 ｜ 币种 股价与市值 HKD，财务口径 RMB
数据包：../../facts/小米/20261026.json——报告里每个数都能在里面找到出处。
| 日期 | 结论 | 买入价 | 这次改了什么 | 当时最强的理由 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-10-26 | 观察，不买 | 17–19 港元 | 建立：补写第 10 步的 thesis（原研究漏做这一步） | 汽车首年经营转正、互联网毛利 76.8% 撑住利润 |
| 2026-10-26 | 观察，不买 | 9.60 港元 | 改折现口径：中性由名义 30.7 折回 25.91，安全边际 +12.6% → −3.4%，r 由 12% 改 8% | 同一判断：中性档折现 25.91 港元低于现价 26.80 |
观察，不买。现价 26.80 港元，中性档折现后内在价值 25.91 港元，三年期望年化 6.3%（计入回购约 8.2%）， 低于 r=8%；七条去劣里零条排除、四条通过、一条不过（十年 ROE 约 11%）、两条待核。
9.60 港元（= min(中性折现 25.91 × 60%, 悲观折现 9.60)）。现价高出约 2.8 倍，不是「等回调」，是「等重新定价」。
买入需要同时成立的三件事
Section titled “买入需要同时成立的三件事”- 手机高端化继续推进：国内 4,000–6,000 元价位份额从 17.3% 站到 20% 以上。
- 汽车分部季度经营亏损收窄到 10 亿元以内，并出现单季转正的连续两个季度。
- 毛利率站稳 25% 以上（存储涨价周期里守住），这是它能不能进候选池的门槛。
什么情况下承认自己错了
Section titled “什么情况下承认自己错了”- 毛利率连续两个季度低于 20% → 「规模换毛利」的判断错了，退出观察。
- 汽车年交付跌破 30 万台 → 第二曲线假设失效，重算中性档。
- 手机份额跌出全球前三 → 生态入口逻辑受损，直接放弃。
- 存储成本回落后毛利率仍上不去 → 定价权不成立，护城河降级。
下次更新看什么
Section titled “下次更新看什么”手机 ASP 与毛利率、汽车单季经营利润与交付量、IoT 毛利率、回购力度。
用 skills/invest-earnings.md 的 quick 模式，只更新变化。
方法：insseek-ai-investment-framework 的价值投资流程与校验工具 过程：取数、校验、初稿由 DeepSeek Harness 的 agent 完成；假设、判断、定稿由作者完成 数据包：../../facts/小米/20261026.json 免责：基于公开信息，不构成投资建议。