汽车的真实成本
成稿 2026-10-26 ｜ 数据截止 2026-10-23 ｜ 币种 股价与市值 HKD，财务口径 RMB
数据包：../../../../facts/小米/20261026.json——报告里每个数都能在里面找到出处。
26 亿元的单季经营亏损，摊到 104,199 辆车上，是每辆亏 2.50 万元。
每辆车收入 23.90 万元，物料与制造 19.31 万元，剩 4.59 万元毛利，要覆盖 7.08 万元期间费用。真实成本 26.39 万元。
问题不在「毛利率太低」，在「费用总额太大、摊在太少的车上」：期间费用 73.81 亿元，是毛利 47.81 亿元的 1.54 倍。
盈亏线在单季 16.09 万辆，或者现交付量下 29.6% 的毛利率。现在是 10.42 万辆、19.2%。研发前置与产能空转各占多少，公司没披露，这篇只给区间。
一、把 26 亿摊到每辆车上
Section titled “一、把 26 亿摊到每辆车上”分部只给三个数：收入 249 亿元、毛利率 19.2%、经营亏损 26 亿元；加上 104,199 辆交付，够搭出单车的全部结构。
| 每辆车 | 金额 | 算式 |
|---|---|---|
| 收入 | 23.90 万元 | 249 亿元 ÷ 104,199 辆 |
| 物料与制造 | 19.31 万元 | 23.90 ×（1 − 19.2%） |
| 毛利 | 4.59 万元 | 23.90 − 19.31 |
| 期间费用 | 7.08 万元 | （47.81 亿 + 26 亿）÷ 104,199 辆 |
| 真实成本 | 26.39 万元 | 19.31 + 7.08 |
| 经营结果 | −2.50 万元 | 23.90 − 26.39 |
物料那 19.31 万元是硬的，压价以百元计。7.08 万元的期间费用是软的：研发、销售、管理、折旧，随规模走。
二、19.2% 不丢人，73.81 亿才丢人
Section titled “二、19.2% 不丢人，73.81 亿才丢人”| 分部 | 毛利率 |
|---|---|
| 互联网服务 | 76.8% |
| 集团十年均值 | 22% |
| IoT | 20.1% |
| 汽车 | 19.2% |
| 手机 | 8.5% |
汽车毛利率是手机的两倍多，离集团十年均值只差 2.8 个百分点。对制造业，19.2% 不算失控。行业横比待核：手里没有可比公司的汽车毛利率。
刺眼的是加法：毛利 47.81 亿元，费用 73.81 亿元。汽车毛利只相当于集团同期研发的 51.97%。
每卖一辆，毛利 4.59 万元，费用 7.08 万元。只有费用不随收入等比扩张，亏损才会随销量收窄。
三、研发前置，还是产能空转
Section titled “三、研发前置，还是产能空转”在利润表上，两者是一个数。
研发是「先花钱、后收钱」，投的是 2027、2028 年的车型和智驾，这个季度少卖几千辆，它不会少一分。
产能空转是「先建好、再等单」：工厂、产线、门店按 2027 年的销量设计，折旧和人工按当期产量摊，产量上不去，每辆车背的固定成本就高。
分部不披露费用明细。研发、销售、管理、折旧各占多少，待核。能给的是两端：
| 假设汽车研发占集团研发 | 金额（亿元/季） | 能解释 26 亿元亏损的 |
|---|---|---|
| 一成 | 9.2 | 约三分之一 |
| 三成 | 27.6 | 全部 |
集团单季研发 92 亿元；占一成还是三成，是 9.2 与 27.6 亿元的差别，也是「亏在研发」与「亏在摊薄」的差别。
区分法：看销量涨的时候，单车期间费用降不降。被摊薄它会降；渠道返利、促销、保修跟着销量走，不会降。降得快，是前置；降得慢，是空转叠加渠道成本。
四、同样的十万辆，一年前能打平
Section titled “四、同样的十万辆，一年前能打平”2025 年全年，这个分部交付 411,082 辆，经营收益 9 亿元，季度均值 10.28 万辆。2026 年二季度，交付 104,199 辆，经营亏损 26 亿元。
单季交付几乎一样，结果从「全年微赚」变成「单季亏 26 亿」。2025 年那 9 亿元是四季度挣的（主篇算过），但四季度之前也是亏的。差别只能在两处：毛利率，或者费用。
如果 2025 年毛利率也是 19.2%，全年毛利 203.71 亿元，减掉 9 亿元经营收益，全年费用 194.71 亿元，折单辆 4.74 万元。对比今年二季度的 7.08 万元，抬升 49.6%。
| 假设 2025 年毛利率 | 2025 年单辆费用 | 2026Q2 单辆费用 | 差 |
|---|---|---|---|
| 19.2% | 4.74 万元 | 7.08 万元 | +2.34 万元 |
| 22% | 5.46 万元 | 7.08 万元 | +1.62 万元 |
| 25% | 6.23 万元 | 7.08 万元 | +0.85 万元 |
三个假设，一个方向：同样的季度交付规模，单车要背的费用比一年前高。高出的 0.85 万元到 2.34 万元，乘 10.42 万辆，落在 26 亿元亏损的三分之一到全部之间。
钱没少花，花在了同一批车上。
五、盈亏线：16.09 万辆，或 29.6%
Section titled “五、盈亏线：16.09 万辆，或 29.6%”单季 16.09 万辆，年化 64.3 万辆，是 2025 年交付 41.1 万辆的 1.57 倍。前提是费用总额与毛利率都不变。
| 毛利率 | 单季盈亏平衡交付量 | 说明 |
|---|---|---|
| 19.2% | 16.09 万辆 | 现在，要 1.54 倍量 |
| 22% | 14.04 万辆 | 回到集团十年均值 |
| 29.6% | 10.42 万辆 | 不增量也能打平 |
毛利率每往均值靠一步，需要的量产就降一截；交付不动，就得让毛利率走到 29.6%。
这也是段4 的规模效应一问：成本随规模降吗。答案是一半：费用端降，物料端不降。
巴3 问的是十年后单位经济变好还是变差。今天每辆车真实成本 26.39 万元、卖 23.90 万元，变好只有两条路：量上去，或毛利率上去。
落到什么价格、值不值得买，主篇算过，这里不重复。
六、反过来想：这个算法可能错在哪
Section titled “六、反过来想：这个算法可能错在哪”按芒1 的要求，先摆亏钱路径，再摆测算的漏洞。
一、产能空转可以是主动的。 低产量期折旧全进当期成本，这不是失控，是买期权：用两三个季度的亏损换 2027 年的产能。芒2 问的是管理层有没有做「已知会致命」的事，铺产能不在其列。
二、口径没披露。 19.2% 是「智能电动汽车及 AI 等创新业务」分部，含 AI。单车收入 23.90 万元因此是上限，真实汽车单价更低；费用侧同理，AI 研发也在 73.81 亿元里。两头都虚高，方向相反，谁大谁小待核。
三、亏损里有一次性费用。 新一代 SU7 在 2026 年 3 月发布，模具、上市、渠道铺设在发布前后集中入表，不进 2028 年的成本。验法：看三、四季度单车期间费用是否回落。
四、研发全部费用化。 集团研发 331 亿元、研发人员 2.55 万人，全部当期费用化。同样一笔投入若资本化，账面亏损会小得多；这是会计选择，不是现金差异。
七、三条跟踪信号
Section titled “七、三条跟踪信号”按芒1 的要求，每条配一个阈值。
| 信号 | 现在 | 阈值 | 含义 |
|---|---|---|---|
| 单季交付 | 10.42 万辆 | ≥16.09 万辆 | 19.2% 毛利率下打平 |
| 单辆期间费用 | 7.08 万元 | ≤6.4 万元 | 研发前置成立，缺口会自己收窄 |
| 单季毛利率 | 19.2% | ≥29.6% | 不靠量、靠价打平 |
第二条的读法：交付涨、单车费用不降，说明费用随规模同步上涨；若站上 7.8 万元，是费用在扩张。
第三条的反面：毛利率连续两季低于 19.2%，靠规模打平这条路先堵死。
阈值不是预测，是分岔点。
本篇要点回顾
Section titled “本篇要点回顾”- 单辆收入 23.90 万元，物料与制造 19.31 万元，毛利 4.59 万元。
- 单辆期间费用 7.08 万元，真实成本 26.39 万元，每辆亏 2.50 万元。
- 盈亏线：单季 16.09 万辆（年化 64.3 万辆），或现交付量下毛利率 29.6%。
- 2025 年季均交付 10.28 万辆、全年经营收益 9 亿元；2026Q2 交付 10.42 万辆、亏 26 亿元。
- 同样规模下单车费用抬升是亏损的主要来源，抬多少取决于 2025 年毛利率，待核。
- 研发前置与产能空转合成一个数，定界在 9.2 亿至 27.6 亿元。
下一篇拆互联网：8.26% 的收入贡献了 111.48% 的净利，这块钱为什么撑不起 25 倍 PE。
里探·小米 · 02
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