比特币（BTC）thesis — 状态型

成稿 2026-10-26 ｜ 数据截止 2026-10-26 ｜ 币种 USD

数据包：../../facts/比特币/20261026.json——报告里每个数都能在里面找到出处。

更新记录

日期	结论	买入价	这次改了什么	当时最强的理由
2026-10-26	建立 thesis：档位=不参与，仓位上限 5.45%，禁杠杆	减半后第 30 个月，需求三层中两层无数据、采用层同比 -7.05%，实际利率 2.64%	减半后第 30 个月，时间到位但回撤只 −53%，幅度没到位

当前状态

• 档位：不参与（第三档「等周期底部」未触发）。
• 仓位：0，上限 5.45%（可承受亏损 1.5% ÷ 止损距离 27.53%）。
• 杠杆：禁止。年化波动 44.20%，34.05% 的 90 日窗口会出现 33% 以上回撤。
• 目标价：不给。零现金流 + 需求端数据缺口，任何目标价都是把假设包装成结论。

立论（三句话）

1. 供给刚性是真的，但没有信息量。 年增 0.817%、明年 4 月后 0.41%，这条曲线 2016 年就公开了；它能解释长期方向，解释不了任何一个季度。
2. 需求端不可验证，这是不参与的全部理由。 机构层（ETF 净流入、上市公司持仓）与投机层（资金费率、未平仓）在可及数据源里全部缺失；唯一取得到的采用指标（30 日日均活跃地址）同比 -7.05%，而交易笔数 +66.32%——活动在变窄，不是在变宽。
3. 分母仍在压制。 10 年期 TIPS 实际利率 2.64%、广义美元指数 121.40；零现金流资产的贴现率处在 2008 年后的极高分位。

周期位置（会随数据更新）

• 第四次减半：2024-04-20；本轮峰值 2025-10-07（124,776.68）；峰值至今 384 天。
• 前三次峰值→谷底用 406 / 364 / 378 天，本轮已 267 天到过低点 58,534.28（-53.09%）。
• 前三次回撤 -84.87% / -83.24% / -76.67%；本轮只到 -53.09%，幅度上远没到位。
• 四年周期的倍数在逐轮衰减（+24 月：×29.60 → ×10.14 → ×3.54 → ×1.16），「减半后两年是牛市」已被第四轮证伪。

三条认错信号（触发即改写本节，不许找理由拖延）

1. 需求面认错：出现连续 8 周为正的现货 ETF 净流入，且同期上市公司季度持仓净增——则「需求端不可验证」作废，档位从不参与上调为「只做定投小仓位」。
2. 周期面认错：到 2027-06-30 仍未跌破 58,534.28，且 30 日日均活跃地址同比转正——则「本轮底部未确认」作废，承认机构化把回撤结构改成了「浅回撤 + 长横盘」，此后不再用 -83% 的历史中位回撤推演下行。
3. 流动性面认错：10 年期 TIPS 实际利率回落到 1.50% 以下——则「分母逆风」作废，即使需求层仍无数据，也应按风险资产整体 beta 给一个基础仓位（不超过上限的一半）。

反向的加码信号（不改档位，只提高观察优先级）：价格跌破 58,534.28 且稳定币总量同比转正——那意味着「便宜的筹码 + 场内有钱」，是第三档「等周期底部」真正该动手的形态。

待补的数据（补齐前，本 thesis 的结论强度上限就是「不参与」）

缺口	影响哪个结论	需要的源
现货 ETF 每日净流入	需求层能否成立、认错信号一	farside / Bloomberg / 发行商官网
上市公司持仓与增发购币	机构买盘是否吸收矿工抛压	公司财报与公告
资金费率、未平仓合约、交易所余额	投机层杠杆是否已清算完毕	Coinglass / 交易所 API
全球 M2（欧元区+中国+日本合并）	「分母逆风」是否应下调为「中性」	各央行 + FRED 合并口径
MVRV / 已实现市值	链上位置（现在只能退化为价格位置）	CoinMetrics 付费档 / Glassnode

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方法：insseek-ai-investment-framework 的价值投资流程与校验工具 过程：取数、校验、初稿由 DeepSeek Harness 的 agent 完成；假设、判断、定稿由作者完成 数据包：../../facts/比特币/20261026.json 免责：基于公开信息，不构成投资建议。