跨资产对照
成稿 2026-10-26 ｜ 数据截止 2026-10-26（A 股与港股盘中，美股取 2026-10-23 收盘） ｜ 币种 多币种（USD / CNY / HKD）
数据包：../../facts/跨资产/20261026.json——报告里每个数都能在里面找到出处。
**这七个对象不是一份资产组合，是一张「哪里贵、什么价格才值得买」的地图。**七格里六格问价，只有一格问「为什么不是股票」。七份结论里五份是暂停或不买，所以这张图现在给出的答案是：什么都不必买。这不是没写完，是结论本身。
一、七个对象并排
Section titled “一、七个对象并排”反面：最强反对——并排比较会把「都不便宜」读成「都不该持有」，而这类表唯一有用的部分是线，不是现价。成立需要——七条线用同一套口径，且现价与线之间只差一个变量。现在——口径统一（分位或盈利收益率−无风险利率），但六个有目标价、比特币没有。
| 对象 | 结论 | 现价与位置 | 关键估值 | 风险补偿或门槛 | 买入线 | 仓位上限 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 纳斯达克 | 暂停 | 25955.34 点，距高点 −5.96%（idx_now / dd_ath_close） | 前十 PE 27.35 倍（pe_top10） | −1.30pct（spread_top10） | 19131.76 补偿归零（lvl_0） | 缺口（上游未给仓位） |
| 标普500 | 暂停 | 7623.68 点（lvl_now） | PE 26.01 倍、分位 71.11%（pe_now / pct_1990） | −1.12pct（spread） | 4917.88–5909.39 可定投，≤4537.24 加仓（lvl_spread10 / lvl_spread0 / lvl_spread15） | 缺口 |
| 沪深300 | 持有不加仓 | 4062.69 点（idx_level，盘中） | PE 12.61 倍、分位 46.24%（pe_adj / pe_pct_adj） | 6.29pct（spread_cn，对 10 年国债） | 定投 3873，加仓 3242，4679 暂停（lvl_pe_1202 / lvl_pe_1006 / lvl_pe_1452） | 缺口 |
| 恒生科技 | 暂停 | 3813.33 点，距峰值 −59.25%（idx_level / dd_peak） | PE 17.29 倍（pe，前十大合计口径） | 0.82pct（spread） | 定投 3168.55，加仓 2770.49（lvl_20 / lvl_30） | 缺口 |
| 黄金 | 不买 | 4005.3 美元/盎司（gold_last） | 月线分位 97.29%（gold_pct_all） | 距高点 −24.38%（gold_vs_ath） | 缺口（不给目标价） | ≤10%（pos_cap） |
| 原油 | 不买 | 101.25 美元/桶（wti_close） | 月线分位 94.81%（wti_pct_all） | 区间 80–100（band_lo / band_hi） | 缺口（只在区间内买） | ≤5%（cap_oil） |
| 比特币 | 不参与 | 80771.90 美元（px_now） | 距高点 −35.27%（dd_from_ath） | 与纳指日相关 0.064（corr_365） | 缺口（不给目标价） | 5.45%（position_pct） |
恒生科技现价取数据包 3813.33（2026-10-26 盘中），任务书写的 3842.46 是同一天另一个时点的盘中价，差 0.8%，本报告以数据包为准。七个上游数据包除黄金、原油、比特币外都没有「建议仓位」字段，仓位上限记「缺口」，不自己补。
七格里只有沪深300 的风险补偿是正的（6.29pct）；其余六格要么补偿为负，要么价格在历史分位顶部。这张图现在的用法是等，不是买。
二、相关性矩阵
Section titled “二、相关性矩阵”反面：最强反对——月度收益只有 12 个点一段，2022 年那列随时可能是噪声。成立需要——同向变化在 5 年、10 年、下跌月三个窗口里都重复出现。现在——纳指×标普 0.94/0.94/0.88 三个窗口一致，可用；单年窗口只作参照。
做法：月末收盘价 → 简单月收益（收盘/上月收盘−1）→ Pearson。收益率为美元/本币原币计，不做汇率调整。序列：纳指 .IXIC、标普 .INX、沪深300 sh000300、恒生科技 HSTECH 日线（新浪/腾讯），黄金 GC、原油 CL（新浪外盘连续合约），比特币 blockchain.info 全历史（取每月最后一个采样）。东财月线接口在本机 curl 返回空（Empty reply from server），改用日线聚合月末，见数据来源。
10 年窗口，120 个月（恒生科技 2020-07 起，75 个月）：
| 10 年 | 纳指 | 标普500 | 沪深300 | 恒科 | 黄金 | 原油 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 标普500 | 0.94 | — | — | — | — | — |
| 沪深300 | 0.39 | 0.37 | — | — | — | — |
| 恒科 | 0.23 | 0.21 | 0.75 | — | — | — |
| 黄金 | 0.13 | 0.15 | 0.26 | 0.33 | — | — |
| 原油 | 0.20 | 0.27 | 0.05 | −0.03 | −0.09 | — |
| 比特币 | 0.33 | 0.34 | 0.10 | 0.05 | 0.15 | 0.15 |
5 年窗口，60 个月：
| 5 年 | 纳指 | 标普500 | 沪深300 | 恒科 | 黄金 | 原油 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 标普500 | 0.94 | — | — | — | — | — |
| 沪深300 | 0.24 | 0.21 | — | — | — | — |
| 恒科 | 0.20 | 0.20 | 0.75 | — | — | — |
| 黄金 | 0.15 | 0.20 | 0.29 | 0.39 | — | — |
| 原油 | −0.15 | −0.07 | −0.21 | −0.07 | −0.12 | — |
| 比特币 | 0.52 | 0.49 | 0.01 | 0.02 | 0.25 | 0.03 |
平均两两相关（21 对）：10 年 0.25，5 年 0.20。最高三对：标普500×纳指 0.94、恒科×沪深300 0.75、沪深300×纳指 0.39。最低三对：原油×黄金 −0.09、原油×恒科 −0.03、原油×沪深300 0.05。比特币与纳指从 10 年 0.33 升到 5 年 0.52，是这张表里唯一在加速靠拢的一对。
三、风险源归类
Section titled “三、风险源归类”反面：最强反对——把三个桶并列暗示「三桶＝三个分散来源」，而 2022 年三桶一起跌。成立需要——桶内相关明显高于跨桶。现在——桶内 0.94 / 0.75，跨桶最高 0.39，成立；但「桶多」不等于「保护多」。
| 桶 | 成员 | 桶内相关 10 年 / 2022 | 重叠 |
|---|---|---|---|
| 全球股权 | 纳指、标普500 | 0.94 / 0.96 | 前二权重同一批票：英伟达 7.78%、苹果 7.70%（w_NVDA / w_AAPL） |
| 中国股权 | 沪深300、恒科 | 0.75 / 0.85 | 恒科前十含小米/美团/阿里/腾讯，权重覆盖 55%（weight_cov）；沪深300 前十合计 32.52%（top10_w） |
| 实物与加密 | 黄金、原油、比特币 | 黄金×原油 −0.09 / 0.02 | 只共享「不是股权」一条，不构成同源 |
危机时相关性是否趋同，看三段：
- 2022 年（估值杀，各市场按自己的政策周期走）：桶内升——纳指×标普 0.94 → 0.96，沪深300×恒科 0.75 → 0.85；跨桶降——沪深300×纳指 0.39 → −0.09，比特币×纳指 0.33 → 0.54。平均两两相关 0.25 → 0.13，跨桶是分散的。
- 下跌月（纳指月收益 ≤ −2% 的 29 个月，2018-03 起）：纳指×标普 0.88、沪深300×恒科 0.48，仍高于跨桶的沪深300×纳指 0.27。桶内趋同在下跌月也成立。
- 2020-03 流动性冲击（日收益，29 个交易日）：原油×纳指 0.20 → 0.61、原油×沪深300 0.05 → 0.49、纳指×标普 0.99。这才是全面趋同。
结论：趋同不发生在「下跌」，发生在「流动性冲击」。2022 年是估值杀，跨桶分散有效；但有效的方式是少亏，不是不亏——6 个对象跌 −19% 到 −64%，黄金与原油基本持平。
四、为什么这不是一个组合
Section titled “四、为什么这不是一个组合”- **风险源重复。**纳指×标普 0.94、沪深300×恒科 0.75。七个对象实际只有三种独立风险：美股盈利、中国政策、实物/加密，加密勉强算第四种。买两个美股指数不是分散，是同一注下两次。
- **缺必需件。**表里没有现金或短债。10 年美债 4.96%，现金本身是有收益的资产，在股权补偿为负时它是唯一正收益选项。表里也没有「你已有什么」——不知道现有仓位，就无法判断这七格是加仓还是分散。
- **时点不对。**七份结论：纳指暂停、标普暂停、恒科暂停、黄金不买、原油不买、比特币不参与、沪深300 持有不加仓。五份暂停/不买加一份不参与，照结论建仓等于空仓。空仓是结论，不是执行失误。
- **下跌时趋同，但形式与直觉相反。**桶内趋同（下跌月纳指×标普 0.88），跨桶在 2022 年反而更低（沪深300×纳指 −0.09），只有流动性冲击才全面趋同（2020-03 原油×纳指 0.61）。所以分散平时有效、流动性冲击时失效；而 2022 年真正提供保护的黄金与原油，正是结论写「不买」的两个。
四条并起来：这张表能回答「什么价格值得买」，不能回答「买多少、和什么配」。前者是估值表，后者要组合规则。
五、若要建组合，按什么分
Section titled “五、若要建组合，按什么分”反面：最强反对——按公式给上限，等于用一张表替代判断，上限本身不产生收益。成立需要——四桶的上限与「现在都不便宜」能同时成立。现在——成立：上限说的是天花板，不是目标。
| 桶 | 常态上限 | 当前该放多少 | 依据 |
|---|---|---|---|
| 现金与短债 | ≥20% | 20%（下限） | 10 年美债 4.96%，现金有收益（cap_cash） |
| 全球股权 | 单资产 ≤20% | 0（两条买入线都在现价下方） | 纳指 19131.76、标普 4917.88–5909.39（cap_single） |
| 中国股权 | 单资产 ≤20% | 沪深300 可持有不加仓，恒科 0 | 补偿 6.29pct 与 0.82pct，前者为正 |
| 实物与加密 | 合计 20.45% | 0（三个都不买） | 黄金 ≤10%、原油 ≤5%、加密 5.45%（cap_alt_total） |
规则来自 skills/invest-portfolio.md：现金常态 ≥20%，单一资产 ≤20%，权益标的 5 至 8 只、硬上限 8 只，杠杆 ≤20%。四桶里没有「个股」，因为七个对象都是指数或商品；真按这条规则建仓，个股位置是空的。
**这是框架示例，不是建议。**它只说明「如果要配，上限长什么样」，不说明现在该买。建仓时点由各自的买入线决定，七条线现在全部在现价下方或不存在。
什么时候该改这张表：纳指回到 19131.76 附近（补偿归零）→ 全球股权从 0 变有；恒科跌破 3168.55（PE 20 倍）→ 中国股权加一档；美债从 4.96% 明显下行（现金不再有收益）→ 现金下限下调；黄金分位从 97.29% 回到中位 → 实物桶从 0 变有；出现表外风险源（新兴市场、REITs）或你已有持仓变化 → 重算相关性再分桶。
反面论据与数据来源
Section titled “反面论据与数据来源”**最强反对：**这张表把「贵」当唯一变量，但 2022 年证明贵的东西跌得快、便宜的东西也跌（沪深300 −22%），价格位置不保证收益顺序。
**成立需要什么：**纪律线以下的买入，在三年内能跑赢持有现金 4.96%。
**现在有没有：**没有回测，这张表只做位置判断，不做收益预测。
数据来源：七个对象的点位、估值、补偿、纪律线，逐字转抄自各自 output/<对象>/../../facts/跨资产/20261026.json（本目录留了 upstream-*.json 副本）；相关性由 .cache/raw/跨资产/20261026/corr.py 计算，输出存 corr-output.txt，原始序列为 ndx-daily-sina.json、spx-daily-sina.json、csi300-daily-sina.json、hstech-daily-tencent.json、gold-daily-sina.json、oil-daily-sina.json、btc-market-price.csv。指数与商品为单源（新浪/腾讯日线聚合），未做第二来源交叉；比特币历史价格为 blockchain.info 采样，早期采样间隔约 4 天，月末取值可能不是月末当天。
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